文章简介：3月15日晚，能图星期五第十九期沙龙活动开讲。来自鸿舟资产、赢翰资产、复星国际、北京德和衡（上海）律师事务所、中科院上海技物所、志襄自动化设备(上海)有限公司、上海白贝蝶信息科技有限公司、矿河（上海）珠宝有...
3月15日晚，能图星期五第十九期沙龙活动开讲。来自鸿舟资产、赢翰资产、复星国际、北京德和衡（上海）律师事务所、中科院上海技物所、志襄自动化设备(上海)有限公司、上海白贝蝶信息科技有限公司、矿河（上海）珠宝有限公司、中伦律师事务所的小伙伴齐聚一堂，共同聆听了某投行资深从业人员（要求匿名）、华福证券上海东方路营业部负责人刘靖华、能图资本总裁熊芬女士共同分享、探讨了科创板政策、投资机会和投资策略等。
以下，直接上干货。
嘉宾1分享：科创板制度体系及关注点
一、科创板的制度体系与特点
嘉宾从科创板设立背景谈起，梳理了科创板的制度体系。他建议所有希望参与科创板的投资者都应该好好熟读相关政策。
科创板的制度体系包括：
1. 全国人大：授权《证券法》调整适用
2. 国务院：设立科创板并试点注册制的实施意见
3. 证监会：科创板注册管理办法、科创板上市公司持续监管办法
4. 上交所：
a) 上市审核规则、问答、企业推荐指引（发行上市）
b) 科创板上市委员会、科创咨询委员会规则（工作机制）
c) 科创板上市规则（持续监管）
d) 交易特别规定、盘后固定价格交易指引（交易安排）
5. 中登公司：登记结算规定等
6. 其他：申请文件内容与格式指引、申报指引等
7. 相关规则：现行上市规则、CDR制度等
关于科创板的最新进展：下周一审核系统可以对外开放。
注册制并不是在科创板首次提出，在肖钢任职证监会主席的时期，就在考虑出台注册制。一直是时机不成熟。这个时候推出科创板，就其资本市场的意义而言，是对现有制度的全面迭代。过去A股制度死板，让很多优秀的企业只能到海外上市。其实港股也吃过制度滞后的亏，因不支持同股不同权企业而没有留住阿里巴巴，去年港股更新制度，接纳同股不同权的企业上市。在海外市场主动适应新经济企业的情况下，如果A股不做更新，会进一步落后海外资本市场的发展。
因此，我们看到当前科创板实施注册制，允许同股不同权，红筹架构，支持尚未盈利的企业上市，采纳多套上市标准。这些举措都将是影响深远。表面上看，科创板门槛降低了，给了很多科创企业参与机会，但实际上，无论是对企业、投资者还是监管层，要求是更高了。
发行审核多套标准比单纯利润考量更为复杂
在上述的制度中，审核与上市即发行条件是大家比较关心的。总结来说就是基本条件+五套市值评价标准
1. 基本条件：主体适格+财务规范+业务完整+规范运作
2. 五套市值评价标准：
a) 市值+净利润（或市值+净利润+收入）预计市值≥10亿，最近2年盈利且累计利润≥5000万或最近1年盈利且收入≥1亿；
b) 市值+营业收入+研发收入：预计市值≥15亿，最近一年收入≥2亿，且最近3年研发投入合计占3年收入比例≥15%
c) 市值+营业收入+经营现金流：预计市值≥20亿，最近1年收入≥3亿，且最近3年经营净现金流累计≥1亿
d) 市值+营业收入：预计市值≥30亿，最近1年收入≥3亿
e) 市值+技术优势：市值≥40亿，业务经有关部门批准，市场空间大，且已取得阶段性成果；医药企业至少一项核心产品获准开展二期临床试验，其他企业需具备明显技术优势；
在预计市值这部分，最低的是10亿，收入规模越大，可以越不纠结利润；如果营收小的话，要看净利润情况。如果收入规模特别大，预计市值也要市场认可。从预计市值这个角度来讲，要求是增高了，比单纯完成利润要求更高。
从上市流程来看，以前是证监会审核，现在是上交所，发审会平移到上交所上市委员会会议。上交所审核通过后还要多一个证监会注册的流程，一方面是履行程序，另一方面也体现了证监会的把关作用，如果有特殊情况证监会将退回上交所补充审核。
对科创企业而言：以前去海外上，或是等到利润稳定才能去A股上，现在可以去科创板，把上市准备工作往前转移。当前的创业者是学历较高，技术强，需要组建团队做好上市准备，要借助投资机构的配合。预计市值的对企业的定价影响较大，如果企业运行好的话，有知名机构投资会比较稳妥，而之前资本背书会给企业相应的定价。
对投资机构而言：一级市场的投资机构多了一个退出渠道，是利好；机构要配合科创企业做好上市准备。更早谋划退出。二级公募来讲，打新策略的变化需要研究出新的策略，同时，大部分公募对科创企业的投资能力也是需要加强的，毕竟与二级市场的投资逻辑差异较大。
对于一般的个人投资者，还是要谨慎对待。所有的投资者都应该尽快熟悉各项制度，调整打新交易思路。
对中介机构而言：责任更大，披露范围扩大，把很多细节公布在市场和交易所审核中。由于设定了券商跟投环节，落实后也会对整个券商格局产生较大影响，券商的综合实力更重要。以前就是要拿到发审委批文，以后券商不仅要帮企业通过审核，还要有定价的能力，设置定价区间，询价；还要有很强的研究能力，研究报告是否能得到市场认可，都能体现券商能力。销售端来看，网上发行比例小，要让市场上更多的机构投资者认可企业价值。因此跟投环节也要求券商的资本充足水平，所有环节都在考验券商的综合实力。
嘉宾2华福证券上海东方路营业部负责人刘靖华分享
科创板出台速度是非常快的，很多制度构架都没做好，券商联网系统需要测试，申报公司资料还没有提交，现在投资者已经可以开户了。整个科创板的大框架已经下来，不能套用之前经验做，有很多需要完善的方面。举个简单的例子，科创板对个人投资者要求50万资金，意在屏蔽小散。但执行上，投资者可以手机开户，操作是便利了，但实质性风险要高，大家有没有想过两融都有监控审核。
科创板推出注册制，信息披露是个重点。市场上普遍预计，第一批上市的都是好公司，业内笑称“邀请制”，这些公司很多应该都是能上主板。但投资者需要注意，好公司不等于好标的。科创型企业本身就是高风险，倒闭很正常。举例医药研发，很可能大家投资的时候是好公司，但很可能做完临床就发现临床失败，公司倒闭，这是很正常的。现在大部分投资者并没有一级市场的投资经验。券商研究员只看财务，对一级市场的投资能力也需要提高。
看上去科创板上市门槛低了，券商要求跟投，实际上市为了利益捆绑。现有的券商投行部门与其他部门是割裂，投行部门职能是帮企业理顺财务制度。券商内部各部门和投行部门会打架，对券商制度架构产生影响。定价权上，要给出定价依据，说服内部和外部。定价低或定价高，市场不认可，发行会失败。询价比现有定价更低，因为要公募认。券商直投锁1年，员工也是锁1年，因为流通盘很少，解禁的时候如果公司好的话，大家都要抢。投行压力巨大，市场对券商直投部门要求越来越高。大券商有资源、资金优势，竞争力会强一些；一些专注的精品券商也会有机会。
从交易制度来看，前5日没有涨跌20%。现行发行制度与股票价值没有关系，在于筹码拿了多少。在新的交易制度下，中新股后什么时候卖？丧失锚定，尤其是亏损公司，如何估值？之前在A股买股票不考虑估值，现在必须考虑。因为没有涨跌停，第一天会波动激烈。破发的情况会出现，难点在于不知道什么时候卖，筹码流动变得变幻莫测。参与市场的话，一定要想好策略。
建议投资者能好好思考下列三点
思考1：长期投资vs短期投资
绿鞋机制有一定托底作用。科创板和纳斯达克，会出现牛的公司，没准就能投到10年后的药明康德。但科创企业是九死一生。如果能力圈具备做长期投资，会有黄金。如果做短期，就是投机。要对股票合理价值的预估。举例，中了新股，如何卖出？第一天，在10倍价位挂单，公开25%流通盘，当天可供卖出的筹码少，价格就会往上走。开盘挂高，筹码交换后需要盯卖出筹码。可以在估值框里卖。第二天行情，就不好说了，都是庄在控制，不是所有人都适合参与。第五天后，要结合成本，趋势变化。即便是打新参与，也要有决策过程，不能毫无准备。
思考2：什么演变路径
投资标的可能会出现什么样的演变，市场短期和长期会出现什么样的变化，都是要想清楚的。
思考3：如何参与科创板的投资
上策：打新策略参与
准备工作：开通权限，中签后的卖出策略。注意网下发行占5成，找打新的公募基金也许是一个方式
中策：少量资金参与博弈
准备工作：开通权限，找到价格猫，做好资金管理和止损，不建议市价委托。
下策：购买缺乏流动性的产品或者长期投资。如果科创板很好地执行退市制度，科创企业可能就套着套着成了长期投资者，结果也可能是企业没了。
不得不提的是，券商、媒体对科创板的风险揭示是不够。投资者还是需要认真的学习科创板的相关政策和制度，谨慎投资。
讨论交流环节
问：虚报收入，财务造假处罚力度不够。证券法还没做相应的修改，科创板的相关政策会如何约束？
答：财务造假的约束已经有了，处罚力度也在加大。停止保代3个月-3年的资格，对券商杀伤力很高。现在做法一般只是暂停业务，申报文件1年。证券法虽没修改，其实也在推动，对各专业机构，要求也是有区分的。造假未必会处罚会所。现在，券商，会计师逃不掉，律师没注意也会牵涉进去。监管部门对中介机构的申报材料卡死。保荐机构，所有出问题的，其他与上交所相关的审批都不受理。
问：交易规则是否是暂定的？
答：已经确定。市场有呼声说T+0，但是现在没有。打新也要配市值。
问：现在出台的是框架还是细则？
答：当前的框架不是定量，是定性，短时间不会改，至于如何执行，还待观察。退市也是一退到底。如果是定性描述，主要看2方面：1.准确性，完整性；2.监管措施把不愿披露的都问出来。
问：执行力度不够，是否会沦为新三板？
答：从信息披露这样的要求来看，成为新三板比较难，因为监管严格。
问：造假怎么保护投资者？
答：造假是一个欺诈问题，在很多市场都有，不是一个科创板就能解决的。要解决欺诈行为，A股也没有很好的解决。比如金亚科技定案，投资者还没有得到保护。在国外有集体诉讼，投资者自我救济，但目前国内市场很不成熟，与国外资本市场相比是全方位的差距。
问：券商跟投是否强制？做市是强制的，券商可能与企业勾结在一起？刚才提到估值，一级市场的估值是最没标准，没有利润的公司上，估值极高，怎么保障投资者利益？
答： 券商跟投是强制的。券商与企业一起勾结的可能性不好说，但在强监管下，不会那么容易。至于说估值，可能要让市场来判断了。在救济措施不完善的市场，投资者的利益需要投资者提高自身投资能力，充分意识投资风险，谨慎一些。
问：国家是否会注资券商跟投？
答：肯定不会！
问：A股最近出现了爆炒垃圾股的行情。科创板会出现这样的情况吗？
答：爆炒垃圾股是市场行为，赌就是了。在科创板里，50万可能两三天就跌完了，散户跟风难以成气候。
问：科创板是否有上市公司名额限制？怎么去控制节奏？大量上市公司，资金容易被抽水。
答：注册制理论上是不应该有，开始交易所会控制节奏，后期券商是要用自有资金跟投，后续节奏也会下来。
问：科创板是否有再融资规定？
答：当前只规定了IPO融资，增发，再融资等制度还要不断完善。
问：破发可能吗？
答：机制上有可能，但开始是比较难。引入绿鞋机制，公开份额15%是可以做回购，砸掉15%的盘子砸掉了，恐慌性行情，不一定能托住。第一批破发可能性不大，但10倍涨后腰斩是可能。
问：科创板对一级市场的流动性应该是利好吧？
答：一级市场的流动性问题没有后面的人接手，一级市场能力强的人不一定是二级市场的买家。一级市场投资者完全可以到科创板捡漏。科创板不是解决1级市场流动性问题，而是发现投资标的机会。
问：科创板运行了，对创业板压力是不是很大？
答：监管套利的倒逼，创业板的注册制，一旦口子放开，可能就变化。
问：科创板没有借壳。股票质押怎么做？
答：个人认为不适合，只能做增发。
问：科创板会出ETF吗？
答：有一定的挑战。取决于退市制度比例，如果只是退10~20，就很难。ETF不会一直向上。科创天然高风险，50%的倒闭也是很正常。淘汰机制不强，肯定会拉低平均水平。退市有4个标准，财务类指标，几年连续亏损，也可能论证最后又不退。第一批不算，后面一定是天然带失败。ETF会不会出，还要看后续市场情况，这个市场不是天然上涨的。
问：科创板最快企业上市是什么时候？
答：6月份能上就很好了，报材料3个月，投行都已经做材料。今年上的企业应该都会不错。
—END—
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