2019年，开启投资的黄金时代

非常感谢复旦大学组织的这个交流活动，2018年已经进入尾声，2019年即将来临。在这个寒冬中，我们今天的分享，非常有必要的。而且在这样的小范围，我们可以多讲一些干货。

最近网络上各种纷至沓来的资讯，导致市场弥漫了各种悲观、愤懑、恐惧的情绪。前段时间有同行在圈里分享，说过去十年是投资的黄金时代，到2018年就终结了，也有说现在开始进入了白银时代，还有说是进入了炼金时代，总之是说，过去钱不好赚，未来钱就难赚了，或者过去投资和创业都好做，未来就不好做了。

同时，说实话，我们在这个阶段是非常乐观的，我们有必要先回顾下过去十年投资行业发生的事情。

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过去的十年，投资机构和创业者犯过哪些错误，踩过哪些坑？投资有标准却还是要犯错，犯错的原因是什么？

我们在回顾过去十年，先从投资行业中大多数人踩过的坑入手。这里要声明一点，过去的这些坑，并不是我也不是能图资本踩过的坑，而是我们看到不少同行踩过的坑，也是我和能图资本这些年成功绕过去的坑。从坑中了解真相，比从成功中了解秘诀更有现实意义。

盘点这过去十年投资VC、PE行业经历的各种风口，很多案例都是大家熟悉的，大家看看这些数字，是不是特别非常触目惊心？也就是说，过去的十年，千亿甚至万亿资金打了水漂！虽然每个风口也会诞生一些了不起的企业，但一将功成万骨枯，得需要多少资金来做炮灰！

投资行业里似乎有个大家公认的规律，认为投资100个，成功1个，或者说投资10个，成功1个，是正常的成功概率。但是我经常讲，如果是投资新手这个概率是能理解的，但如果是有一定投资年限的，这个比例就太难看了。

现在越来越多的关于VC、PE的公开数据，事实上也是，很多不错的投资机构，他们已经在行业算非常优秀的，但投资成功率（以并购或IPO退出为成功）最好的是在2%~17%之间，实现退出的单个项目的回报虽然高，但业绩特别好的管理公司，其整体基金的退出IRR也在20%左右。也就是说差不多80%以上的项目或说资金是打了水漂的，虽然成功的项目可以覆盖基金的成本，但如果我们有效提高那另外的80%的投入产出，总体回报不是更好吗？

那么为什么会出现这些问题呢？我们都知道，在中国创业是非常难的，一家企业的平均寿命不到3年，但要知道，这是所有企业的平均寿命，我们做投资的，并不能按这个标准来看待自己投资的企业。其实投资行业也都有自己对项目判断的标准，比如VC行业，需要被投企业是朝阳行业，在商业模式、核心竞争力、团队、竞争壁垒上要有独特优势；PE行业，需要企业业绩持续增长，团队优势、行业优势，以及要有上市退出的可能性等等。但是，标准还是失灵。

这是单个项目生死的内外因，而基金的内外因呢？大家会说，我们中国的VC、PE太难了，大家都太短视功利了。我也认同，我们中国的VC、PE有“两头不靠，两头缺”的特点，即缺乏持续的、低成本的资金来源，这过去十年，我们经历了基金期限从7+2年到5+2年，再到3+2，甚至还有2+1年。请问各位，做过实业的，实业经营，3年这个时间能行吗？确实很难。而且这个大环境不是我们轻易能改变的。

还有，另外一个就是缺乏市场化的有效退出路径。但是，这个状况到现在，已经是非常非常好了。在十年前的2008年，还没有创业板，也没有新三板，先不论新三板有没有融资功能活不活跃，也没有现在的港股通，更不会有即将推出的注册制的科创板。所以，从退出渠道上来讲，已经今非昔比。也是从这个角度讲，我们大家要有信心，中国的市场是大有可为的。

由于上述的两头不靠的原因，在过去的这些年，市场是非常畸形的，大多数机构更愿意把规模做大，因为投资收益是无法预测的，但管理费是可预测的。如果说，过去十年是投资的黄金时代，那也是赚管理费的黄金时代。这样的管理模式未来一定会发生变化，否则就是整个行业没有进步。

讲了这么多市场的问题，那大家一定会问，你有没有一套好的解决办法。其实大道至简。要做好投资其实就一个字：定。有定力才能静心，静心才能不盲从、不跟风。但定的后面，还需要勤奋和敬业，这里有八个字送给大家：兢兢业业，战战兢兢。

能图资本创立的时间是2015年4月份，那个时候我们有三个不投原则：A股不投，新三板不投，大学生创业不投。2016年的时候，共享单车、共享经济如火如荼，烧了多少钱？车子的颜色都不够用了，身边很多朋友进去了，唯恐分不到一杯羹。还有2017年互联网金融、ICO的风口，2018年小程序的风口、新零售、AI的风口。

最近发生了一些事情，也再次说明，在一些风口面前，再聪明再有地位的人也可能会犯错。像这个月发生的张首晟教授的离世，非常令人痛心。我们并不是说所有的区块链及相关的项目都不好，当一件好东西诞生后，总是会被各种因素、各种目的裹挟，导致发展不如预期，甚至变成坏人骗子的工具。最后劣币当先，良币成为遗憾。当然事物的发展总是螺旋式的，不会一帆风顺。

如果当时我们能图资本也追风口，那么现在我就没法这样的状态跟大家交流。当然，如果现在来说这个话，没什么意思，事后诸葛亮谁不会，但大家可以看看在2015起这些年我在一些媒体上的发言和表态。（详见：能图资本总裁：不追风口的女投资人）

我一直是给市场上的这些风口是泼冷水的。大家都希望不要错过风口，而分不出风中飞的是猪还是鹰，但那个时候又有几个人爱听呢？（详见：1、共享雨伞来深圳了，能像共享单车一样火吗？ 创投机构这样说……2、共享按摩椅，真的是门好生意？）

所以，我经常说，创业要狼性，投资要佛性。如果没有定力，是很难长久的。即使这次赚到钱，或侥幸绕过一个坑，也很难保证下一步不会跌入到另一片沼泽。你很难改变整个世界，但你可以先尝试改变自己。

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2019年将开启投资的黄金时代

2018年已接近尾声，那么，展望未来，2019年会是什么样的年成呢？各家有各家的观点。我们的声音可能跟别家都不一样。因为，我们认为2019年，将是投资人最好的投资时期，可以说是开启投资的黄金时代。

1、  首先要了解，2018年确实是股权投资行业表面繁荣到顶峰的分水岭。

在过去的十年，是VC/PE发展的黄金十年：无论从从业者、登记备案机构以及募集资金、实现IPO的数量上看，我们这个行业在2017年达到了历史的顶峰，同时在2018年开始向下。

数据来源：清科研究中心

数据来源：清科研究中心

在2018年3季度，最新的统计，有1.5万家股权类的投资管理公司，有25万从业人员，管理资本超过9万亿。

而这些其实都是表面繁荣，在中国这种现象很普遍，当一个行业有钱赚的时候，不管是否有相关经验和能力，都削尖了脑袋要进来。最后导致整个市场非常糟糕。从我入行的2005年到现在这近14年的时间里，我看过很多进进出出的。每次很多人涌进来的时候我就非常恐惧，就如2015年的股市顶峰一样，连菜场百姓都开始讨论股市多赚钱，讨论独角兽多好的时候，就是最麻烦的时候了。我反复说过，人多的地方真的不要去，因为那一定是表面繁荣。

表面繁荣下，即将到来的一定是行业的洗牌。未来几年，那些追风口追过度踩坑的基金管理公司，会比较麻烦，有些已经出问题了。

这个时候，没有踩坑的，有独立投资能力的机构，对他们而言，这个时机就是最好的投资布局的时机了。过去是乱拳打死老师傅，或者说人心浮躁，群魔乱舞，现在就清净很多了。

另外，大家也开始回归理性。毕竟吃一堑，长一智。从这点上来讲，经历过几轮周期的投资人一定比刚入行不久的要成熟的多。但我们这个行业周期实在太长，没有个七年八年，你没法经历一个完整的周期。

因此，在我看来，未来我们整个行业的从业者都将提升专业水平和素养。

2、2019年，资产价值会有回归。

其实，2018年下半年已经开始了。潮退后，就是最好的拾贝的时期。

我们先以消费服务作为例子：

大家知道，消费服务是相对比较抗周期的行业，而在2008年、2009年的经济危机中，资产估值是相当低的。但低谷过后便是快速爬坡，直至顶峰。同样，2012年至2014年也是一个低谷期，不过这个低谷期时间较漫长，到2014年下半年后开始缓慢爬坡，再至顶峰。而到现在又下来了，不过这个下是缓慢的下。那么未来是快速的上坡还是缓慢的爬坡？这不重要，重要的是，我们判断应该不会再坏到哪里去了，否极泰来，大概率是要上坡的。 

在座的各位，不论是做企业也好，做投资或做LP也好，应该大多经历过前面这十年的高峰和低谷。大家肯定还记得，2008年那个特殊时期上市破发的多了去了。记得2008年，我主导投资的一个项目，2009年要在纽交所IPO，这种环境还要不要上？创始人在纽约的住所十分纠结，忍不住电话我，问我的意见。我说，当然要上，至少现在道路不太拥挤。记得在上市前最后一次融资，四处被拒，即便业绩比同行好很多，但融资估值曾谈到3倍的PE。但不都过去了么？好企业还是好企业，管他寒风凛冽！ 

因此，只要是好企业，就不怕。有现金流的企业，就是好企业。对于投资而言，正常的应该是企业价值的持续增长，有健康的现金流，其次才是资本市场的差价套利机会。因此，当各种泡沫消失，风口停止的时候，就是分别笨猪、雏鹰的好时机，是潮退拾贝的好时候。因为抬价的少了，哄抢的少了，大家理性了，价值回归了。